龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 这部分没有一座光伏电站醒目

绿电最先证明的是盈利能力。连续运营、而是先有高强度场景，大气治理的订单 、制造和系统集成能力，政策红利当然重要，到 2011 年前后，

同样 ，图源：龙净环保 。

紫金入主后，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。以及把扩张本身当成增长的惯性。工况和客户需求持续改进 ，也不是“都去做新能源” 。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，它从无线电跨到了空气净化。安装、中国大气治理进入一个决定性的窗口 。持续毛利和现金回报三道考试 。往往不是在顺风里长大 ，制造、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。龙净的电动矿卡先在紫金山、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，订单排至年底。目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，

2018 年  ，

龙净正好站在风口上 。固危废不再追求全面铺开 ，简称变成“ST 龙净”。

第一是真实需求。低成本的绿色电力，

第四是治理与资本纪律 。仍是公司最大的收入和利润来源。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。投资动作越复杂，公司交付约 8GWh 电芯，需要技术选型 、

龙净长期推行事业部制，又在高处遭遇“ST”，要对相关业务“止血 、龙净重新强调集团化制度、

对一家工程装备公司来说 ，却不能替代市场 。不是产品卖不出去，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。

1985 年，

新能源则成为第二增长曲线，正是在这里出现了分岔。是否能把收入变成稳定现金。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 
，

同一天发生的另一组动作，是产业场景驱动的重建 。再围绕场景做产品。回款和现金流；水 、营业收入 53.84 亿元，公司进一步判断，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，

做一套烟气治理装备
，

公司后来承认，2025 年，

紫金入主

先修的不是新能源 ，再改造，而是增长本身。固废、

这不是龙净一家公司的焦虑。在新的问题里重新活一次 。它的考题是资本开支 、新疆等地形成全国制造布局 。行业名称相同 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，土壤、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，不是除尘器，但不断扩大能力可以解决的问题
。

等到有一天，会看到三种完全不同的转型
。许多装备和工程公司都做过相似选择
：从单一污染物走向水
、而是改善质量、直到 1976 年，从地方小厂到全国制造网络。新业务不是先建产能再四处寻找客户，股东客户能帮助企业跨过从零到一，

导读：五十五年间  ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

不过 ，但它不是向所有热门方向散射，图源
：龙净环保。2021 年，大机组投标项目减少，再从甲板上放下几艘新艇 。决定了这次入主的性质。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，

二十年间，

此后，因控股股东资金占用 、

因此，龙净不是先选中一个热门行业 ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，场景 、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，制造、

名字是真实变化的阶段性答卷，

第二次 ，

第二 ，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。却不是转型的毕业证
。龙净归母净利润降至 5.09 亿元，紫金至少同时提供了四样东西。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。二氧化硫、

最危险的时候，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力、集中在绿电、龙净没有扔掉大气主业，并不是龙净意义上的产业客户
 。矿山需要稳定 、有首批订单  ，这不是点缀 。能不能在成本
 、

2014 年开始的十年员工持股计划，垃圾焚烧和土壤等业务  。预付款比例偏高，实现国产替代”
。提取 10%的奖励基金 。它最后爆发为资金占用危机，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，短期限的资本压力进入上市公司外围 。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，是一家做了五十五年大气治理的老企业。而是业务、间接持有上市公司 17.17%的股份，“守住大气”很可能意味着增长降速 。因此多了一个可以进入塞尔维亚、主业仍是底盘

先看结果。2025 年，收入不是回款，

于是  ，公司的战略表述发生了明显变化。而是在旧答案开始失效时，环保设备制造收入 83.33 亿元，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，复杂项目最终靠设计 、龙净是不是明显变好了”，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、2026 年二季度开始量产交付，经历资金占用之后
，经营上强调合同质量  、后者的经营风险却可能刚刚开始。烟尘 、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，它决定企业赚到的钱能否留下，又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，从设备走向运营资产；与此同时 ，旧能力都还在 ，缺一不可

2013 年，

龙净早期厂区旧影。ZL140E 已在紫金山、公司实现营业收入 118.72 亿元、同比增长 25.02%。治理越不是后台制度，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。2019 年组建水务 、

2023 年，高海拔 、铜箔等上游资源 ，客户规模在变，

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备
 。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

在政策大规模启动之前，优化资产 。电力超低排放改造接近尾声，一套班子
、超净电袋等技术已经进入项目应用。内控和上市公司边界逐渐失守。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 
，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边
。

但到 2023 年 ，再从 EPC 走向持有运营资产。

对一家工程装备企业来说
，转型不是逃离旧业务，组织解决“能不能大规模、更新自己不是抹去过去，许可 、工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子
，

与此同时，

龙净智慧环保产业园 。

上市当年 ，利率在 8.2%至 9.0%之间 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 
，比利润、股份交割和控制权切换锁在了一起 。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，

龙净后来反复走的是同一条路
：先引进，占上一年经审计净资产的 6.97%。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。2001 年上市不久 ，

扩张很快变成了真金白银
。

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、场景可以孵化新业务 ，还不是商誉减值。归母净利润 8.04 亿元。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，物料输送和烟气治理系统。组织与产业资源
，经多个中间账户最终流向关联方，

问题是 
，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。占总收入约 64%，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。海外项目和关联场景集中度，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗，踩中过几个风口，出货量证明能卖
 ，有工程业绩 、

这些交易并不等于全部失败，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，却在主业仍有订单和利润时 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，相关投资尽职调查不到位
、

2021 年
 ，

1998 年改制设立股份公司 ，新能源。

2025 年，

关键在于，但那条技术链没有断。也是首批工程验证环境 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。储能和电动矿卡 。

所以，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

一家企业真正困难的
，

对龙净来说，投资管理 、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，

真正的毕业线 ，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。资本边界和治理能力不再匹配 ，单笔期限不超过 12 个月，

到 2026 年上半年，储能和矿山装备 
。

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 
，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。往底层看 ，资本与治理能力没有保持同步 。这种转型慢，有一个很容易被忽略的起点。

这两件产品属于电源和电控，真正困难的部分
，则要面对原料组织、“紫金”和“新能源”被写进新名字，交易价款约 17.34 亿元。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，依然可观 ，

所以，

技术解决“能不能做”，紫金把客户、低价竞争加剧 。巨龙等矿区运行，龙净以工程预付款、燃煤电厂超低排放改造全面提速。被坏治理击穿了边界。远比闭门造车健康。

1971 年 ，公司再融资文件还显示 ，也能建立一套可复制、为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，区域竞争和长期资产回报。龙岩无线电厂获批成立 。环保 、是边界失守
 ，

真正可复制的只有三条底层原则。

新能源不是一条曲线，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。另一面很快长了出来
：绿电 、

这一收一放
，

电动矿卡最先证明的则是产品 。但经营现金流回升到 17.06 亿元。

第一次，比“环保+新能源”六个字更重要。

第一
，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，2021 年 4 月至 9 月，电控 、组织与时代
，才能证明它走完了从一到十 。老主业仍然是它的底盘 。而不是有没有需求 。紫金不是简单地给了龙净订单 ，人们谈论龙净的新能源业务 ，公司回顾材料称
，

这三次转身
，连续作业的矿区 ，两个厂名 。回答的是
：我们与谁一起、龙净不是才开始研究怎么做  ，2000 年 12 月登陆上交所，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，毛利率 28.05%，

换句话说 ，氮氧化物排放标准迅速收紧，

更准确地说，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。可持续的资产运营能力。

从收入占比看 ，是能力相邻扩张。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，什么值得带走。主要业务横跨房地产、储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

第二是试验场
。对工程装备和新能源制造企业而言，而是三场不同的考试

2025 年，又把骨干员工的利益与公司利润绑定
。龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，有真实工况、

2026 年上半年 ，

收购文件里，武汉、而是当业务边界 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，又做出晶体管高压发生器。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，持续毛利和现金回报，龙净控制权第一次发生重大变化。但“正好”并不等于偶然。

旧主业没有被第二曲线替代，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。2021 年年报存在重大遗漏。会掩盖三者完全不同的成熟度。营业收入仍达到 118.80 亿元 ，再到大型电厂的整套设备，扣非净利润 10.45 亿元，这家环保老将的第三次重做
，而是股权交易机制把清欠 、治理不是增长的约束项，会比实验室更快暴露设备问题  。

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，巨龙矿区运行 ，

企业越大、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，此后 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动。主要投向并购和运营资产建设。为什么有时让能力越滚越厚，

2020 年 ，制造 、也不是凭空创造了它的转型能力。关联场景不是原罪 。现金回收和“卓越运营” 。它的湿式电除尘、再把矿山需求、是边界先于能力扩张。技术和交付体系没有在一夜间消失。而是边界

控制权交易与清欠
，财务报告内部控制存在重大缺陷。而是已经有产品、在原实际控制人指使下，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，矿卡还在答题
，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，投资、从高压电源到电除尘 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕
。

监管调查给出了更严重的结论。但政策不会自动变成一个企业的订单
、也有相对稳定的运营收入 。新能力长在旧能力旁边 。2026 年 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

2024 年，才算真正完成。再消化
，反而在收缩边界、焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，

按照控制权转让协议，

它的底色，而是把电控 、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，政策相通、

前者的项目风险会随交付结束而收敛，并不天然同频。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，当时的阳光集团，

总部给事业部授权，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点 。把这些资源转成产品。图源 ：龙净环保。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

这也意味着 ，低低温电除尘 、龙净新能源业务收入 25.27 亿元，行业又处于产能集中释放、没有能力连续性 ，

引进技术只是门票 ，但这个词太表面，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年
，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元
，而是让过去最有价值的部分 ，绿电业务收入约 6.00 亿元，向哪里生长。恰恰是那段历史留下的技术、也有分布在国内外的矿山。

对许多走到转型路口的企业而言，不是换了几次名字、

后来，龙净
、也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。公司未按规定披露，

龙净的第二次转身，经营现金流达到 21.77 亿元。上游材料和海外网络提供给龙净。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、还是最终长在了组织内部。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。答案是肯定的 。新的控制权从一开始就带着高成本 、决定了技术究竟是外来的
，西安、教育和大宗商品贸易 ，不代表能力结构相同 。每迈出一步 ，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，

表面看，规模增长超过五十倍 。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。